公司2019年一季度净利润增速320%,基本符合预期(300%)。2019Q1公司实现营业收入22.2亿元,同比增长4.13%,实现净利润1.06亿元,同比增长320%,我们认为主要源于两方面原因,一方面利润率较高的装配式业务占比提升,另一方面16-17年钢价快速上行阶段签订闭口合同逐渐消化完毕,毛利率恢复至正常水平使得净利润增长幅度远超过营业收入。
   
业务结构改善叠加盈利能力恢复使得综合毛利率提升3.4个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率大幅提升3.61个百分点。2019Q1公司综合毛利率为16.2%,较去年同期提升3.4个百分点。加回研发费用,期间费用率控制较好同比下降0.05个百分点,其中销售费用率增加0.07个百分点至1.48%;管理费用率同比下降0.16个百分点至4.28%,研发费用占比增加0.18个百分点至3.51%;财务费用率下降0.14个百分点至1.89%;资产减值损失/营业收入比例增加0.28个百分点,综合影响下公司净利率提升3.61个百分点至4.8%。
   
收现比提升叠加付现比大幅降低使得公司经营性现金流净额大幅改善。2019Q1公司经营性现金流净额2.81亿元,较去年同期多流出6.08亿元,收现比123%,同比提升2.87个百分点,其中应收账款及票据较18年末基本持平,其他应收款增加约1.94亿元,存货减少2.31亿元,预收款同比增加1.17亿元;付现比105%,较去年大幅降低17.2个百分点,应付账款及票据较18年末增加5.95亿元,预付款增加0.94亿元。
   
EPC模式助力传统业务快速增长。19年一季度公司累计承接新业务额50.3亿元,同比增长61.8%。其中钢结构业务承接额为50.1亿元,同比增加71.7%,主要源于EPC业务市场成功开拓,承接的绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目,总金额达23.5亿元;其他业务承接额为0.17亿元,同比下滑91.0%。
   
“直营+授权”驱动装配式业务进入快速落地期。装配式建筑以标准化程度高、质量好、节能环保、建造工期短、节约人力成本等优点,成为未来建筑业的发展方向。公司主要通过直营EPC、专利授权模式双轮驱动推动绿色集成业务开展,18年开始逐步收获落地成果。直营EPC模式主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前建成试投产的绍兴绿筑集成科技产业园生产基地、在建的河北望都绿色集成产业园生产基地能够很好的覆盖长三角、京津冀及雄安地区,18年通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.8亿元,较去年增长163%;技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率,18年完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,同比增长240%,19年4月再落地1单金额5000万元,精工授权模式稳步推广。
   
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为17X/13X/11X,维持“增持”评级。